根據花旗銀行最新釋出的半導體設備產業報告，旺矽（6223）的CPO測試設備業務進展「符合預期」，讓這家探針卡大廠在市場雜音中暫時穩住了陣腳。報告維持買進評等，目標價上看每股7,200元。對照今日盤中5,090元的成交價位，這將近四成的潛在漲幅空間，大概就是市場說的「跌出來的机会」。
這份報告來得正是時候。旺矽股價近期表現確實疲軟，主要是市場對下半年成長動能產生疑慮，加上CPO這塊新業務的貢獻時程始終像霧裡看花。花旗的背書，某種程度上替這家台廠供應鏈關鍵角色清除了市場雜訊，特別是關於「CPO到底能不能賺到錢」這個核心問題。
不只是數據達標，產品組合是毛利率的隱形推手
先看最現實的營收數字。旺矽自己預期下半年營收季增率僅落在低個位數百分比，坦白說這數字不算漂亮，某種程度也反映半導體產業復甦並非齊頭式平等。但花旗認為，真正該盯的不是營收規模，而是產品組合的優化方向——隨著高階VPC（垂直探針卡）與MEMS探針卡出貨占比拉升，毛利率還有向上空間。對投資人來說，營收小幅成長但毛利擴張，這種劇本往往比營收暴衝更值得期待，因為它代表的是定價能力與技術護城河。
花旗也特別提到，旺矽的訂單能見度已經看到明年，範圍涵蓋CPU、AI ASIC、SoC與網通晶片，這幾塊都是目前半導體業界最熱門的應用領域。以公司持續擴充產能的節奏來看，2027年營運維持年增趨勢「至少不低於今年」，這種明確的成長指引，在外資報告裡其實不算常見。
CPO認證進入關鍵期，INS2與INS3的量產時間軸更清晰了
市場對旺矽最大的期待，還是落在CPO（共同封裝光學）測試設備這條新產品線。根據花旗掌握的資訊，CPO INS2目前仍在客戶認證階段，但隨著驗證進展推進，年底前量產時程的能見度會進一步提升。旺矽正與GPU及網通晶片業者密切合作，客戶端的CPO產品預計在2027年下半年進入更大規模量產。
從產業面來看，CPO被視為解決AI資料中心功耗與頻寬瓶頸的關鍵技術，但從「技術可行」到「量產有獲利」，中間的認證環節往往是最大的不確定性。花旗這次特別點出「年底前量產能見度提升」，其實是在暗示技術風險正在收斂。對一般投資人來說，與其猜測CPO爆發的時間點，不如盯著INS2認證進度這個先行指標——一旦客戶端宣布進入試產，供應鏈的訂單就會開始反映在營收上了。
更值得關注的是INS3工程機的進度。花旗指出，INS3預計從2026年第四季起陸續出貨，客戶涵蓋晶圓代工、封裝測試及無晶圓廠等領域，共計5家國際客戶。這批工程機的出貨，代表旺矽的CPO測試解決方案已經從「實驗室驗證」推進到「客戶端實測」階段，而具規模的量產訂單則預期在2027年上半年逐步浮現。
VPC與MEMS不是二選一，旺矽的雙軌策略才是真正護城河
花旗在報告中也幫市場釐清了一個常見誤解——並非所有微凸塊應用都必須採用MEMS探針卡。隨著半導體封裝從傳統焊錫凸塊、銅柱演進到更細微的微凸塊，甚至走向混合鍵合，測試過程中直接接觸晶片鍵合界面，其實存在損傷或污染的風險。在這些更先進的封裝應用中，晶片設計業者仍有充分動機採用VPC架構，MEMS探針卡並不會全面取代VPC。
這個判斷對旺矽的投資價值影響深遠。因為旺矽的競爭優勢向來不是押寶單一技術，而是同時掌握VPC與MEMS兩條產品線，能根據客戶的效能要求、可靠度標準與成本目標，提供最適合的解決方案。花旗預期，旺矽這兩大產品線的產能將維持滿載到明年，這在目前半導體設備業普遍面臨庫存調整的環境下，算是相當亮眼的表現。
旺矽今年底VPC產能維持200萬片、MEMS產能350萬片的目標不變，2027年MEMS產能更可望進一步拉升至每月600萬片。這組數字背後的意思是：旺矽不是在防守，而是在布局下一階段的成長。
數據背後的啟示
花旗這份報告，表面上是重申買進評等與目標價，但真正值得細讀的其實是三個結構性訊號。第一，CPO測試設備的認證進度符合預期，代表這條新業務線的技術風險正在降低，市場對「CPO題材」的想像可以開始往實質營收貢獻的方向移動。第二，VPC與MEMS的雙軌策略獲得外資認證，這不只是技術上的彈性，更是商業模式上的防禦縱深——當對手只能提供單一解決方案時，旺矽可以針對不同客戶需求靈活切換，這在晶片設計日益分化的趨勢下會是很大的競爭優勢。
第三，也是我認為最重要的一點：2027年的產能規劃透露了公司的長期信心。MEMS產能從350萬片拉到600萬片，將近倍增的擴產幅度，不可能只是為了滿足現有訂單。這背後隱含的，是旺矽對AI晶片、高速運算與先進封裝測試需求的長期看好。當然，股價從5,090元到7,200元的目標價，中間還有將近40%的空間，但這不代表會是一條直線——半導體產業的週期性波動、CPO量產的實際進度、以及整體市場對高階測試設備的需求變化，都是影響股價節奏的變數。
對投資人來說，花旗這份報告最大的價值，不是那個7,200元的數字，而是提供了一套可以追蹤的驗證節點：INS2認證進度、INS3工程機出貨時程、以及MEMS產能擴充的實際執行情況。與其每天盯盤看股價漲跌，不如把這些具體的業務里程碑當作判斷依據——當這些節點逐一達標，市場自然會給出合理的評價。
換個角度想，旺矽現在的處境其實很有意思。市場一方面肯定它在VPC與MEMS領域的技術地位，另一方面卻對CPO這塊新業務抱持「既期待又怕受傷害」的矛盾心理。花旗這次的報告，與其說是在拉抬股價，不如說是在幫市場建立一個合理的預期框架——CPO的貢獻是漸進式的，2027年才會看到比較顯著的營收占比，但從INS2到INS3的認證進度來看，這條路確實是走得通的。對長期投資者來說，與其追逐短線消息，不如把時間拉長到2027年，用產能數據和認證進度來驗證公司的執行力。畢竟在半導體設備這一行，技術實力和客戶關係才是真正的護城河，而這兩樣，旺矽目前看起來都不缺。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由科技新報發布。
常見問題 FAQ
花旗對旺矽的目標價7,200元是怎麼算出來的？
花旗並未在報告中詳細揭露目標價的估值模型，但通常外資的目標價是基於對公司未來獲利預估的本益比倍數推算。以旺矽在半導體測試設備的技術領先地位，加上CPO新業務的潛在貢獻，7,200元約莫對應2026或2027年的預估獲利給予適當的本益比評價。不過目標價是外資的「合理預期」，實際股價仍會受到市場氛圍、產業景氣與公司執行力等多重因素影響。
CPO測試設備對旺矽的營收貢獻什麼時候才會明顯看到？
根據花旗報告，CPO INS3工程機從2026年第四季開始出貨，但具規模的量產訂單預期要到2027年上半年才會逐步浮現。換句話說，2026年還屬於認證與工程機驗證階段，2027年才會開始有比較顯著的營收貢獻。投資人可以追蹤INS2的認證進度作為先行指標。
旺矽的VPC和MEMS探針卡產能滿載到明年，這代表什麼？
產能滿載代表需求強勁，訂單能見度高。旺矽今年底VPC產能目標為每月200萬片、MEMS為350萬片，2027年MEMS更將提升至每月600萬片。這意味著公司不僅目前訂單無虞，還看好中長期需求而積極擴產，對營收與獲利成長是正面訊號。花旗也預期兩大產品線產能將維持滿載至明年。
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