2026年8月20日，中國恆大集團創辦人許家印被法院判處無期徒刑，其兩位兒子亦遭判刑，這不僅是中國經濟界的一枚震撼彈，更揭示了其背後錯綜複雜的體制問題。曾與許家印家族同遊歐洲的《紅色賭盤》作者沈棟，於22日在社群平台X上發文，直指許家印固然應為其罪行負責，但中國房市危機的根源，絕非僅能歸咎於單一開發商。
沈棟的觀點，精準地濃縮成一句話：「繁榮歸體制、崩盤怪建商」。這不只是一句評論，更是一針見血地指出中國房地產市場長期以來，國家與開發商之間那種曖昧不清、卻又環環相扣的權力與利益結構。
數據發現：中國房市的「非典型」成長模式
根據沈棟的觀察，過去 20多年，中國房地產市場展現了一種近乎單向上揚的趨勢。儘管期間不乏市場下滑與政策緊縮，但每一次的危機最終都迎來了更強勁的復甦。這種「旱澇保收」的經驗，讓謹慎的開發商顯得保守，而那些敢於借貸、大膽擴張的企業，反而成為市場的贏家。
這段長期的「繁榮」時期，使得過度槓桿不再被視為風險，反而成為房企快速擴張的必要條件。許多開發商從未經歷過長期且全國性的房地產衰退，每次市場低迷總能等到下一波熱潮，因此他們學到的不是風險控管，而是「撐下去」等待翻盤。
從產業面來看，這種對「過度槓桿」的常態化接納，是中國房地產市場獨有的病徵。它反映了一種根深蒂固的預期：國家最終會出手救市。這種心態，使得風險被系統性地低估，並鼓勵了企業在追求規模的道路上，不斷挑戰財務健康的邊界。這不僅是企業行為，更是市場機制在特定體制下扭曲的結果。
解讀意義：體制而非個人，才是房市崩盤的深層病灶
沈棟進一步指出，直到疫情前後，中國房市才真正進入了結構性衰退，許多房企的槓桿已高到難以縮減。他形容這套模式最終演變為一種「龐氏騙局」——必須依靠新資金來履行舊債務。開發商們最後的希望，就是另一波房地產熱潮再次出現。
然而，這一次市場並未如預期般反彈，從而引爆了沈棟所提及的「繁榮歸體制、崩盤怪建商」的矛盾。北京當局對恆大事件的解釋，將所有責任推給許家印個人，沈棟認為這顯得「太過方便」。許家印固然有罪，理應承擔個人責任，但這不能抹去體制在其中扮演的角色。
「中國從來不是自由的房地產市場。」沈棟強調，土地由國家掌握，銀行體系與信貸流向受國家控制，政府決定規劃規則、監管建設與預售，甚至經常控制房屋售價。政府不僅是房地產繁榮的監管者，更是重要的受益者，土地出讓收入與房地產相關稅收，長期以來支撐著地方政府的財政。
正是這種高度集中的國家控制與利益捆綁，使得市場的風險機制失靈。當房地產成為地方財政的「印鈔機」，誰又會主動踩煞車呢？
產業影響：系統性失敗的歸因迷思
2020年，北京祭出的「三道紅線」政策，旨在限制房企融資，隨後房地產週期便急轉直下。原本隱藏在繁榮之下的脆弱性，全面浮現。沈棟認為，一場顯而易見的系統性失敗，卻被簡化成「不負責任的開發商」所造成的問題，這種解釋過於輕率。
他質問，將許家印送進監獄，並不能解釋為何中國各地開發商普遍累積如此龐大的債務。同樣無法回答的是，理應受到監管的預售資金為何可以消失？國家控制的銀行為何持續向這些高槓桿企業放貸？以及地方政府為何如此依賴不斷上漲的土地價格？
這些問題指向的，並非單一企業家的道德敗壞，而是整個體制設計上的缺陷。沈棟認為，真正值得追問的是，中國為何出現的不是「一個許家印」，而是「整整一代許家印」。這絕非偶然，而是體制創造了誘因、獎勵了這種行為，並從房地產的畸形繁榮中獲利。
數據背後的啟示
許家印固然應為其個人罪行負責，但沈棟的分析提醒我們，絕不能讓他成為解釋整個中國房地產時代的唯一答案。如果製造、獎勵並從這套模式中獲利的體制始終未受到檢視與改革，那麼中國最終只是「懲罰了症狀，卻保護了病因」。這不僅是中國的教訓，也對其他高度依賴國家主導經濟發展模式的國家，提供了深刻的警示。當市場機制被權力扭曲，再多的個人懲罰，也難以根治系統性的結構問題。
對於我們身處的臺灣社會，這也引發了深思：當我們檢視自身房地產市場的結構性問題時，是否也應更深入地探討其背後的體制性誘因與風險，而非僅聚焦於表面的市場波動或個案事件？唯有如此，方能從他人的經驗中汲取教訓，避免重蹈覆轍。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由自由時報發布。
常見問題 FAQ
許家印被判無期徒刑的原因是什麼？
根據報導，中國恆大集團創辦人許家印因其在集團運營期間所犯下的罪行，於2026年8月20日被法院判處無期徒刑。
沈棟為何批評中國房市問題不能全怪開發商？
沈棟認為，中國房地產市場並非自由市場，土地、銀行信貸、規劃監管及房屋售價均受國家嚴格控制。政府不僅是監管者，更是主要受益者，長期依賴土地出讓收入。這種體制創造了過度槓桿的誘因，導致系統性問題，而非單純由開發商個人造成。
中國「三道紅線」政策如何影響房地產市場？
中國在2020年推出的「三道紅線」政策，旨在限制房地產企業的融資能力。此政策導致房地產週期反轉，原本隱藏在市場繁榮下的脆弱性全面浮現，加速了許多高槓桿房企的債務危機。
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